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中金公司:箱包帝国滚滚向前


发布者:永利博 日期:2020-03-13 07:22


  首次覆盖新秀丽公司(01910)给予推荐评级,目标价20.00港元,对应估值倍数16x/14x2019e/20e调整后P/E,较当前股价有28.2%上行空间。当前股价在13x/11x2019e/20e调整后P/E交易。理由如下:过去10年国际游客人数年均复合增速达4%以上。国际游客人数与旅行箱包销售额增速存显著相关性(相关系数超过0.70)。在中国等亚洲国家旅游行业扩容推动下,我们认为未来5年全球旅行箱包销售额有望增长4%-5%。新秀丽是全球最大的旅行箱包公司。据2017年销售额计算,其全球市场占有率达到18%。新秀丽未来有望整合行业中其它公司。规模效应和强大的分销网络(新秀丽拥有超过13个品牌,在100多个国家建立了超过4.9万个销售点)为公司构筑了宽广的护城河。价值型投资标的,业绩有望于明年反转。公司目前估值处于上市以来平均市盈率(调整后)下方两倍标准差,已经体现了美国对中国进口商品加征25%关税产生的影响。我们认为,在新兴市场、高端品牌Tumi发力以及毛利率扩张推动下,公司有望最早在2020年恢复增长。内生增长除外,新秀丽在并购方面成绩斐然,品牌收购代价与收购一年后该品牌销售额比率低于3倍(在公司对Tumi收购交易中这一比率为2.7倍)。在没有并购交易的情况下,公司股息分配率通常稳定在40%-50%,在当前股价下对应股息收益率约为4%。我们与市场的最大不同?我们认为公司被低估。即便基于我们保守的估值(盈利预测低于市场一致预期4%,预测市盈率16倍,处于历史均值下方1倍标准差),公司股价仍然存在上涨空间。潜在催化剂:如未来12个月业绩好于预期,或长期来看如公司宣布下一步的收购计划,市场有望上调对公司的估值。我们预计公司2019e/20e年EPS分别为1.23/1.42港元,CAGR为13%(2019e-23e)。我们预计2019e、2020e和2021e-2023e年收入增速分别为-6%、+4%和+5%。

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